【鏡評】日本經濟的大相撲行情

日本的股市與日圓的匯率，是台灣投資人最關心的話題，日股去年勇奪亞洲股市獲利冠軍王，今年又再漲了8％，年報酬率超過3成，還是亞洲第1名。我們熟悉的日本企業，例如被巴菲特青睞的三井物產、丸紅等大商社、製造業龍頭日立、金融業龍頭三菱日聯的股價，都是1年漲超過5成、3年漲超過2倍的激情演出。

日圓匯率則是台灣散戶的最愛，大家瘋狂去日本旅遊，貶值到150日圓兌換1美元的匯率，就算只是去吃吃喝喝，也是CP值超高的享受。許多朋友也趁機換了不少日圓放在銀行帳戶，相信早晚有一天會等到日圓大幅升值「回到正常價位」，畢竟長達25年的零利率、23年的量化寬鬆、外加八年的負利率政策已經走到尾端，大家都看到隧道口外「利率正常化」的曙光了。

沉寂30年的日本經濟已經轉軌，走上復甦向上的長期軌道，最簡單的描述是「走大運了」，背後的論述當然更為複雜：第一，從最高層級的國家戰略來看，日本再度脫亞入歐美，擺脫對中國的依附，與台灣一起成為美國與歐洲經濟體的成員；第二，從日本企業經營結構來看，它們正在集體解除抱團取暖，內圍股東、銀行、經營決策者優先分派利益的「交叉持股」架構，轉向符合國際潮流的董事會決策透明化，所有持股股東利益最大化的西方模式。

上述兩大重大轉變，吸引了巨大的外資重新審視日本，一方面巴菲特、先鋒基金、貝萊德、新加坡政府基金等掌控數以百兆美元計的「大錢」，減碼中國，轉向日本，另一方面，日本上市公司股價長期低估，也吸引國際大錢「撿便宜」，去年外資買超日股超過新台幣2兆元，就是明證。

第三點，是日本人資產運用的活化，保守的日本家庭有高達2千兆日圓的財富放在極低收益的銀行存款，日本政府加碼NISA（個人儲蓄帳戶）優惠，鼓勵增加股票與基金投資比重，參與上市公司的利益分配，這是提高家戶財富、有助於上市公司獲得資金來投資未來的雙贏策略。

第四點則是利率正常化政策，這有利於日本經濟恢復活力，但是利率正常化會帶來匯率升值、利率上揚的效果，日本中央銀行態度極為謹慎，我們從日本龍頭企業編制4月1日開始的財政年度預算書，大多假設2024年的匯率在137日圓、2025年的匯率假設則在108日圓，可以看到日圓匯率的未來。

「大相撲」力士很適合描述正在結構轉變中的日本經濟，他們雙腳穩扎在土俵，超胖外表有著結實的肌肉，半蹲的姿勢看似謙遜，卻能爆發強大力量。相撲力士當然不能跑百米，但當一群相撲力士集體行動，共同轉向，絕對是不可忽視的力量。